ניתוח מניית טופראש (Tüpraş) 2026: דיבידנד ותחזית SAF

שכחו לרגע מניתוחי המניות המיושנים שרק מספרים את ההיסטוריה. כשמדובר ב-טופראש (Tüpraş – TUPRS), שנת 2026 היא כבר לא רק סיפור על זיקוק נפט. זהו אחד המהפכים האגרסיביים ביותר במדד ה BIST הטורקי עם דיבידנד שמאפשר למשקיעים לישון בשקט למרות האינפלציה.

כעורך בכיר, עקבתי מקרוב אחרי השינוי של ענקית האנרגיה הטורקית. מה שאנחנו רואים היום זו חברה שנמצאת בעיצומו של מהלך כפול: מצד אחד, "פרה מזומנת" בדמות זיקוק מסורתי שהניב שולי רווח יציבים ב-2025, ומצד שני, מעבר מאסיבי לדלק תעופה בר קיימא (SAF) ואנרגיה ירוקה באמצעות חברת הבת Entek. האם עדיין כדאי להיכנס להשקעה אחרי שמכפיל הרווח התרחק מרמות השפל שלו?

הסטטוס קוו ב-2026: הרבה יותר מסתם בנזין

טופראש (Türkiye Petrol Rafinerileri A. Ş.) נותרת הלב התעשייתי של טורקיה. עם ארבעה בתי זיקוק באיזמיט, קיריקלה, איזמיר ובאטמן, החברה מכסה את רוב הביקוש הלאומי לסולר ודלק סילוני. אך מי שרואה בה רק "תחנת דלק" מפספס את העיקר.

התנועה במטרופולינים כמו איסטנבול ממשיכה לצמוח ללא הפסקה (ראו בעניין זה את המדריך שלנו על תחבורה באיסטנבול), מה שמבטיח את הביקוש הבסיסי. יחד עם זאת, ה"יהלומים החבויים" האמיתיים נמצאים בהתאמה האסטרטגית:

• רכישת Entek: מאז שילובה של Entek, טופראש מהמרת בגדול על אנרגיות מתחדשות. בתחילת 2025 נרכש פרויקט סולארי של 214 מגה וואט ברומניה סימן ברור להתרחבות אירופאית.
• SAF (דלק תעופה בר קיימא): זהו ה"גיים צ'יינג'ר". הייצור במפעל באיזמיר אמור להתחיל ב-2026. הסכם עם טורקיש איירליינס כבר נחתם. זה כבר לא חלום רחוק, אלא מציאות תפעולית.

צלילה פיננסית: המספרים שמאחורי ההייפ

כאן אנחנו מפרידים בין העיקר לטפל. משקיעים פרטיים רבים מסתכלים רק על הרווח, אבל במניות טורקיות ב-2025/2026 צריך להסתכל אחרת. האינפלציה (והדיווח החשבונאי לפי תקן IAS 29) מעוותים לעיתים קרובות את התמונה.

1. הערכת שווי ומכפיל רווח (הנורמלי החדש)

זוכרים את הימים שבהם לטופראש היה מכפיל רווח (P/E) של 3? הימים האלה נגמרו. בסוף 2025 התייצב מכפיל הרווח על כ-11.0. זה נשמע יקר יותר, אבל זה סימן לנורמליזציה. השוק כבר לא מתמחר קריסה מוחלטת, אלא עתיד יציב.

• מכפיל רווח (TTM 2025): כ-11.0 (הממוצע הענפי העולמי לרוב גבוה יותר).
• עמדת מזומנים נטו: נכון ל-30 בספטמבר 2025, טופראש החזיקה בכרית מזומנים נטו של 74.4 מיליארד לירות טורקיות. בתקופות של ריבית גבוהה, זהו מבצר פיננסי.

2. הדיבידנד: מפלצת של תשואה?

עבור משקיעי הכנסה, טופראש נשארת בחירה מועדפת. מדיניות הדיבידנד קובעת חלוקה של חלק ניכר מהרווחים הניתנים לחלוקה.

• תשואה ב-2025: בהתאם לזמן הכניסה, התשואה נעה בין 7.5% ל-10%.
• חלוקה: לאחרונה, בסתיו 2025, שולמו כ-7.42 לירות למניה.

[stock_market_widget type="accordion" template="info" color="#8304D6" assets="TUPRS. IS, PETKM. IS" start_expanded="true" display_currency_symbol="true" api="yf"]

טרנספורמציה אסטרטגית 2050: יותר מיחסי ציבור

"תוכנית הטרנספורמציה האסטרטגית" היא לב התיזה האופטימית. טופראש שואפת להיות ניטרלית מבחינת פליטות פחמן עד 2050. נשמע רחוק? הצעדים קורים עכשיו.

דלק תעופה בר קיימא (SAF)

החל מ-2026 העסק הופך לרציני. תקנות האיחוד האירופי מחייבות חברות תעופה לערבב SAF בדלק. טופראש ממצבת את עצמה כספקית המרכזית באזור. הקיבולת המתוכננת היא עד 400,000 טון בשנה בשלב הסופי.

מימן ו Entek

בעוד שמימן ירוק הוא עדיין חזון ל-2030, Entek כבר מייצרת תזרים מזומנים. הרחבת הקיבולת ל-1 ג'יגה וואט עד 2030 נמצאת בתוכנית. זה מה שמבדיל את טופראש משחקניות נפט טהורות: הן בונות לעצמן את התחרות העתידית בתוך הבית.

בדיקת סיכונים: מה שיועצי ההשקעות לא מספרים לכם

אין ניתוח בלי הצדדים הפחות זוהרים. מי שמשקיע בטופראש חייב להכיר שלושה סיכונים:

1. סוף "הנחה הרוסית"

בשנים 2022-2024 טופראש נהנתה משמעותית מנפט גולמי רוסי זול. מאז פברואר 2025 הדינמיקה הזו השתנתה בשל סנקציות מחמירות יותר. שולי הרווח מתנרמלים לרמה של 6.0-6.5 דולר לחבית. "רווחי העתק" נגמרו לעת עתה.

2. סיכון מטבע וחשבונאות אינפלציונית

עבור משקיעים זרים, הלירה הטורקית (TRY) נותרת פקטור משמעותי. אמנם לטופראש יש גידור טבעי בזכות היצוא והתמחור הדולרי, אך הדיווח לפי תקני אינפלציה (IAS 29) עלול להוביל להפסדים חשבונאיים ברבעונים מסוימים, גם אם תזרים המזומנים התפעולי חזק. אל תתנו לזה להטעות אתכם, ובדקו גם נושאים כמו בנק אלברקה טורק להבנת המערכת הפיננסית המקומית.

3. רגולציה ופליטות (ETS)

מערכת הסחר בפליטות המתוכננת של טורקיה (ETS) תגרור עלויות. כפולטת הגדולה ביותר, טופראש תצטרך לרכוש תעודות פליטה. עם זאת, ההשקעות ב Entek אמורות למתן את ההשפעה הזו.

נוף התחרות ב-2026

טופראש לא לבד. היריבה הגדולה נותרת בית הזיקוק STAR (של SOCAR) באליאגה. בעוד ש STAR עובדת ביעילות גבוהה מאוד, לטופראש יש את היתרון של רשת הפצה משולבת (דרך אחזקתה ב OPET) ולוגיסטיקה עדיפה. כדאי גם לשים לב לנושאים משלימים כמו ביטוח רכב בטורקיה המשפיעים על צרכני הקצה של החברה.

[stock_market_widget type="table quotes" template="basic2" color="#8304D6" assets="TUPRS. IS" fields="logo_name_symbol,price,change_abs,change_pct,market_cap" links="{'TUPRS. IS':{}}" display_header="true" display_chart="true" display_currency_symbol="true" pagination="true" search="false" rows_per_page="5" sort_field="logo_name_symbol" sort_direction="asc" alignment="left" api="yf"]

סיכום העורך: לקנות, להחזיק או למכור?

טופראש בשנת 2026 היא לא מניה למהמרים שמחפשים הכפלה בשלושה חודשים. זוהי מניה למשקיעי ערך.

פסק הדין:

• התרחיש האופטימי: הדיבידנד נשאר גבוה, פרויקט ה SAF מתחיל בהצלחה ב-2026 ומייצר שולי רווח חדשים, ועמדת המזומנים המסיבית מאפשרת רכישות נוספות בתחום האנרגיה המתחדשת.
• התרחיש הפסימי: מחירי הנפט בעולם צונחים בחדות, או ששולי הרווח יורדים מהר מהצפוי מתחת ל-5 דולר לחבית.

מי שמעוניין בחשיפה לנכסים טורקיים יתקשה לדלג על המשקל הכבד הזה. זהו הסלע האיתן בים סוער כל עוד שומרים על עין פקוחה על תנודות המטבע.

נתוני חברה בתמצית

[stock_market_widget type="key value table companies" template="basic" assets="TUPRS. IS" fields="logo_name,symbol,industry,sector,website,phone" api="yf"]